11月17日，零跑和小鹏公布了2025年第三季度财报。与上一年同期相比，零跑和小鹏的营收几乎做到了翻倍，零跑的新车交付量更是达到了17万辆，稳居中国新势力品牌的销量前列，妥妥的销量黑马。

要知道，零跑一直是新能源品牌中性价比的代表，而小鹏则是在一轮改革过后也走上了性价比路线，从财报来看，零跑和小鹏的性价比战略非常成功，一边是领跑新能源汽车销量榜，另一边则是“从ICU走向了歌舞厅”。

但是在亮眼财报的背后，投资者反而不太买账，18日港股开盘，零跑跌超6%，美股收盘时，小鹏汽车大跌10%，为什么财报这么亮眼，反而股价还大跌呢？

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零跑正领跑，小鹏快盈利

今年第三季度，零跑汽车的交付量可以说实现了3连跳，7月份交付突破5万，8月份来到了5.7万，9月份则一下子来到了6.6万，总交付量达到了173852辆，相比上一年同比增长101.8%。具体到车型上，9月份零跑共有3辆车交付破万，分别是零跑C10，B10以及零跑C11。

优秀的交付数据自然也带来了出色的营收数据。第三季度，零跑营收达到了194.5亿元人民币，同比增长也达到了97.3%，净利润达到了1.5亿，实现了今年三个季度净利润持续为正。同时，零跑的毛利率也有提升，第三季度毛利率达到了14.5%，相比上季度还提升了0.9%。

小鹏在这一季度也交出了强劲业绩，在新车交付方面，小鹏在第三季度总交付量达到了116007台，相较去年同比增长149.7%，和第二季度相比则增长了12.4%，创下了单季度交付量的历史新高。

而在营收数据上，小鹏第三季度营收203.8亿元人民币，同比增长101.8%，同时，净亏损收窄至3.8亿元，较去年同期的大幅亏损改善显著。

在盈利能力方面，小鹏的综合毛利率更是突破了20%，达到了20.1%。但聚焦在核心业务上，小鹏汽车毛利率仅有13.1%，而这一数据在第二季度还是14.3%，略有下降。而小鹏能维持这么高综合毛利率的原因，主要是小鹏在技术服务等方面毛利率非常高，达到了74.6%。

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零跑持续扩量，小鹏押注AI

基于零跑汽车强劲的销量表现以及盈利转正的情况，零跑正在积极的加强其车型矩阵以覆盖更多潜在用户。比如运动轿跑Lafa5，旗舰SUV D19以及A系列首款车型A10。随着D系列和A系列产品的推出，零跑已完成ABCD四大产品系列的全面布局，覆盖轿车、SUV、MPV等多品类市场，充分满足客户的需求。

同时，零跑还在持续扩充销售和服务网络，截止至第三季度，零跑销售服务网络已覆盖了292个城市，共布局了866家销售门店以及493家服务门店，其门店以及服务能力的持续扩充，将进一步加强零跑的用户覆盖率以及保障能力。

而小鹏则野心勃勃，在如今国内新能源车企中，它的科技路线和特斯拉是最为相近的。在最近的小鹏科技日中，何小鹏也宣布目前小鹏的目标是成为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

何小鹏也多次透露，对物理AI的持续研发，将对Robotaxi与人形机器人的量产和落地起到加速作用。在今年小鹏科技日上，其全新的人形机器人IRON在舞台上走猫步的动作还引起了热议，不少人都认为该机器人是由真人假扮的。在第二日的小鹏X9发布会上，何小鹏还当场剪开了IRON的衣服，这才让谣言彻底终结。不过大火的讨论也使得小鹏的股票大幅上涨。

但对AI、Robotaxi、机器人的持续研发，也使得小鹏的研发支出大幅提升。在第三季度，小鹏的研发费用为24.3亿元，同比增长了48.7%。何小鹏认为，这些研发投入对于小鹏的未来发展是值得的，随着小鹏第二代VLA模型的上车以及和大众的深入合作，未来技术服务和软件授权的收入有望支撑起这些投入费用。

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财报亮眼，股价却大跌

根据以上数据来看，第三季度，零跑和小鹏的财报都十分亮眼，但是亮眼的财报并不能让投资者们买账，18日港股开盘，零跑跌超6%，美股收盘时，小鹏汽车大跌10%，为什么亮眼财报反而还没有让股价上涨呢？

只关注财报上的数据，我们其实也可以看出一些蛛丝马迹。比如小鹏汽车的毛利率其实在逐渐下降，这显现出小鹏汽车的出量大头正越来越以低端车型为主。

零跑则更不用说，作为主打性价比的品牌，零跑车型的定价都偏低，即使已经成了新势力中的销量冠军，净盈利也仅有1.5个亿。未来如果要进一步提升净盈利，零跑必须得往高端冲击才行，但影响零跑冲击高端的因素也不少。

这一点首先体现在成本结构上，零跑通过规模效应等方法降低生产成本，同一车系采用同一平台进行研发。虽然14.5%的毛利率看起来还不错，但是相比问界这样高端品牌的29%而言，零跑的毛利率还差得多。

另外，相比技术导向型的造车企业，零跑在研发上的绝对投入以及能力相对而言是比较局限的。如果未来拓展高端车型，零跑必须要在现有的平台框架下研发出新的框架，并将新技术融入其中。这点对于还没做过高端车型的零跑而言，可以说是推翻一切，从零开始。

即使除去成本以及技术限制，消费者对于零跑品牌附加值的认知还处在性价比层面，一旦开始高端化，零跑的品牌很可能就撑不起高端溢价的能力。

因此，零跑若未来想要拿到更高的净利润，走上高端化之路是必要的，但是如何在规模优势和技术优势之间取得平衡，是零跑走出更亮眼成绩的关键。

和零跑相比，小鹏则恰好相反。小鹏早已经走上了重研发的道路，但其他像是Robotaxi、人型机器人、物理AI等项目，现在正处在“烧钱”的阶段，这也使得小鹏的资金链存在较大的压力，而且如果Robotaxi等项目推进不及预期，小鹏未来的投入回报也存在较大的不确定性。

综合来看，小鹏虽然在技术上野心十足，但规模增长和技术突破的双推进对于公司管理层的执行力，资本效率以及现金流要求非常高，如何平衡“规模”和“技术”可以说是零跑和小鹏都会头疼的共性问题。

在零跑和小鹏双双交出亮眼财报、用“性价比”强势撬动市场增量的当下，这条看似正确的道路，究竟能通向多远，可能还需要市场和时间给出答案。但行业风口吹来吹去，真正能笑到最后的，从来不是跑得最快的，而是能在高速奔跑中保持平衡、并最终跑出自己技术与品牌闭环的那一家。