2025年11月27日晚，阿维塔科技正式向港交所递交上市申请。我第一时间研读了这份长达609页的上市文件。

作为由长安、华为、宁德时代支持打造的独立运营的豪华新能源乘用车品牌，与传统汽车品牌不同，阿维塔采用了典型的“轻资产”运营模式——它专注于产品定义、产品设计、核心技术开发、品牌推广、销售及营销以及生态系统运营等环节，将生产制造环节交由长安负责，同时深度整合华为的智能技术和宁德时代的电池系统。

在我看来，这份上市文件不仅展示了阿维塔高速增长的业绩，更像一面镜子，清晰反映出这种“背靠大树”的轻资产模式所带来的机遇与挑战。阿维塔未来的发展，无疑将成为检验“中国式产业联盟”造车模式是否可行的关键样本。

销量高歌猛进，毛利率与经营现金流双转正

尽管作为2022年底才启动交付的“后来者”，其成长轨迹却堪称一部“逆袭爽剧”——收入与销量同步跃升，亏损逐步收窄，展现出强劲的发展势头。

从核心经营数据来看，增长曲线尤为陡峭：2023年，阿维塔实现总收入56.45亿元；2024年跃升至151.95亿元，同比激增169%；2025年上半年已达122.08亿元，同比增长98.5%。

这一增长的核心驱动力来自交付量的爆发：从2023年的2万辆，迅速攀升至2024年的6.16万辆，并在2025上半年交付5.67万辆，同比增幅达151.1%。（作为参考，2025年上半年部分新势力品牌的交付数据如下：理想：20.39万辆、小米：15.74万辆、问界：约14.7万辆、蔚来：11.4万辆、极氪：9万辆、腾势：7.9万辆、岚图：5.6万辆、智己：约2万辆）

从业务结构看，新能源乘用车销售是绝对主力。2024年该业务贡献收入144.17亿元，占总营收的94.9%；零部件销售及生态服务等其他业务虽仅占5.1%，却增速惊人，收入为7.78亿元。

在市场布局方面，中国内地仍是基本盘，2025年上半年贡献94.4%的收入。海外拓展初见成效，2025年上半年海外收入占比提升至5.6%，全球化步伐稳步推进。

盈利端传递出“毛利率改善、净亏损收窄”的积极信号。2023年，阿维塔毛利率为-3.0%，尚处于行业普遍的投产初期亏损阶段；随着规模效应显现，2024年毛利率成功转正至6.3%，2025年上半年进一步提升至10.1%，意味着卖车业务本身已开始盈利。然而，与行业主流水平相比，这一毛利率依然承压。2025年上半年，比亚迪、理想、赛力斯毛利率分别为18.01%、20.3%、28.93%。

阿维塔目前处于投入期，整体未实现盈利：2023年除税前亏损36.93亿元，2024年因研发与营销投入加大（合计42.5亿元，占营收28%），亏损略扩大至40.18亿元；至2025年上半年，亏损已收窄至15.85亿元，改善趋势明确。如何进一步实现毛利率的提升，并持续缩减亏损幅度，已然成为阿维塔必须直面且解答的首要盈利考题。

财务结构上，经营性现金流净额已实现自我“造血”——2024年由负转正达17.55亿元，2025年上半年进一步净流入16.50亿元。经营现金流净额是评估企业“真实赚钱能力”的关键指标。若企业长期依赖融资或变卖资产维持现金流，可能隐含风险。阿维塔2025年上半年净利润为负，但经营现金流净额为正，表明企业通过优化营运资本改善了现金状况，即使面临亏损仍能维持现金流健康。

压力主要集中在偿债能力与资金投向：截至2025年6月30日，资产负债率达76.2%，流动比率0.8、速动比率0.7。

投资活动现金流持续净流出，2025年上半年扩大至-64.64亿元，其中115亿元用于收购引望10%股权——引望核心团队多来自华为自动驾驶部门，此次收购可强化与华为智驾的协同效应，但也加剧了短期资金压力。

因此，在销量与现金流向好的背景下，如何平衡激进的扩张投资与财务健康，是阿维塔必须谨慎应对的第二道现金流考题。

“轻资产”是捷径，也是险路

阿维塔在盈利路上的挣扎与突破，与其选择的“轻资产”运营模式密不可分——其核心逻辑是将资源集中于“微笑曲线”两端的高附加值环节，通过与长安、华为、宁德时代的深度联盟规避重资产投入。这种模式既是其快速成长的“助推器”，但也潜藏着制约发展的“暗礁”。

阿维塔将资金精准投放于两大核心领域。一是技术，研发投入占比8%（行业平均仅3%）；二是市场，销售投入占比高达20%，以强势品牌营销驱动增长。

阿维塔拥有3555名员工，其中研发人员达2093人，占比57.1%。

在供应链管理方面，公司推行以需定产的模式，极大提升了运营效率。截至2025年6月，其存货周转天数仅为33.6天，比理想汽车（40.03天）、比亚迪（75.95天）更具优势。这不仅有效避免了库存积压，也大幅减少了资金占用。

在资源整合层面，阿维塔并非简单外包，而是与行业领军企业深度协同。长安的成熟品控使其车身刚度超越保时捷Taycan，宁德时代的先进电池技术保障了超过800公里的续航能力，华为的ADS智驾系统则推动其稳居行业第一梯队。更重要的是，这种合作模式使得阿维塔能够与巨头共同承担高投入的研发风险。

然而，站在巨人肩上获得广阔视野的同时，也难以摆脱巨人的身影，这种依赖在利益分配与技术主导权上逐渐显现。

阿维塔的毛利率难以企及自建工厂的竞争对手，根源在于“成本硬约束”。2024年，其销售成本的91.9%为原材料成本和生产开支，这主要源于对宁德时代（电池）和华为（智能驾驶）两大核心部件的高度依赖，此外还需支付长安汽车代工费。这种成本结构，从根本上限制了其利润空间。

阿维塔还面临核心技术的依赖危机与独特性消散的双重挑战。其产品最关键的智能驾驶与电池技术，迭代节奏完全由华为与宁德时代掌控，导致自身发展陷于被动追随。

更严峻的是，在华为阵营内部，随着问界、享界等“界”、“境”品牌的不断扩容，阿维塔原有的技术独特性正被快速稀释，陷入同一技术平台下的“内部军备竞赛”。如何在不损害合作红利的前提下，培育自身的核心技术护城河，是关乎长远命运的第三道考题。

小凤倾：

对阿维塔而言，港股上市是破解发展瓶颈的关键一步。募资所得将直接用于研发新车与新技术、打造品牌及拓展销售渠道。

阿维塔在产品层面已明确路径：在2027年底前推出与引望联合共创的四款全新车型。此前，阿维塔已累计支付115亿元收购了华为旗下引望公司10% 的股权，通过资本纽带深化了与华为的技术绑定，为未来的产品共创打下基础。

在销售网络上，阿维塔正在加速布局。截至2025年上半年，其国内销售网络已拥有589家经销商和16家自营门店，覆盖全国191座城市。

更重要的是其全球化野心：目前，阿维塔已在东南亚、中东非、欧亚及中南美四大区域的29个国家及地区，建立了41个销售网点作为桥头堡。在此基础上，阿维塔正蓄势待发，计划于2026年正式进军具有高增长潜力的欧洲高端新能源汽车市场。

因此，阿维塔的上市表现已超越企业个体范畴，成为检验“中国式产业联盟”造车模式的试金石。它的路径为后发者提供了一种绕过重资产陷阱的突围思路，其成败将深刻影响整个行业的战略选择。

对投资者来说，阿维塔的“国家队+华为+宁德时代”这个朋友圈确实很豪华。但我们不能光看背景，更要看它的真本事。判断它行不行，就看2026年能否达成以下三个硬指标：

1，毛利率能不能超过12%，这代表它卖车是不是一门好生意。

2，海外销量占比能不能达到10%，这证明它是不是一个全球品牌。

3，自家的专利是不是越攒越多，这说明它到底是在独立成长，还是永远在靠伙伴。

这三个指标，就是检验阿维塔是只能靠“拼爹”，还是自己能独当一面的最好证据。（文|李健波）