又双叒叕找到钱了。

9月17日，三地上市的蔚来宣布，公司成功完成一笔11.6亿美元（约合人民币82亿）的融资。距离上一次融资10亿美元（约合人民币71亿）的动作，仅仅过去了7天。

当市场还在调侃蔚来能不能撑过今年时，资本市场给出的是一轮轮真金白银的投票。加上今年3月，蔚来曾公告拟以每股29.46港元的价格配售股份，计划融资35亿港元，最终募集了40.3亿港元的资金。三次融资后，至此2025年蔚来已经到账超180亿元。

而除去公开融资外，蔚来在今年还收到过来自两家安徽国资以及宁德时代的驰援，单宁德时代的投资金额就达到了25亿元。

强大的融资能力背后，源于“走不出”的亏损之路。

产品能打、品牌出圈、服务出色......除了不盈利之外，蔚来似乎没有特别大的短板。而盈利二字仿佛一把悬在蔚来头顶的“达摩克利斯之剑”：不管是经营利润、净利润，还是行业常提的“调整后净利润”，常年都是负数。

2025 年上半年的数据，来得更为直观：净亏损117.45亿元，比去年同期还扩大了15%。哪怕第二季度亏损收窄到49.95亿元，对比行业里已经盈利的企业，这个数字依然高得刺眼。

还有一个不太乐观的数据是，蔚来目前总负债 934 亿元，总资产1,000亿元，资产负债率达93%，远超行业警戒线70%，更是远远高于小鹏的67%和理想的54%。

或许钱烧的太多，蔚来自己也着急。近期，蔚来CEO李斌在内部多次定调，必须要在今年第四季度盈利。具体目标是，蔚来第三季度交付量将首次突破9万辆大关，月交付目标维持在5万辆，全年毛利率冲击20%。

如今随着Q4季度的越来越近，蔚来兑现盈利的可能性有多大？

“爆单”的销量，给了一个向好姿态：8月份，蔚来交付突破3.13万台，创历史新高，环比增长49%，时隔34个月反超理想，重返新势力头部。

而翻身的理由，也很直观：终于接地气了。众所周知，从入场一开始，蔚来的BGM就是“豪华”与高售价。在产品端，早期李斌宣称，“蔚来并不会造30万以下的产品”；在品牌端，蔚来也将竞争对手锁定为BBA（奔驰、宝马、奥迪）。蔚来品牌主攻的是30万以上的豪华车市场。“十几万的市场很多中国的品牌做得已经挺好的，也不缺我们一家，在主流高端市场（30-50万区间）没有中国品牌立住，总得有人挑战，我们就来干这个事。”

在价格坚守上，其也曾公开喊话，降价对老用户是一种伤害，对已经选择蔚来的用户要有感恩的心，要善待用户，“蔚来自发布价格的第一天起，原则之一就是不降价”。

然而，现实的残酷却给蔚来狠狠地上了一课：由于产品太贵，受众规模小，并且在价格战越演越烈的当下，定位“高端”的蔚来已然不具备优势。在面对市场份额不断下滑的现实之中，其也将战场扩张到了“走量”市场。正如李斌直言，“蔚来继续保持高价，很难参与市场竞争……蔚来活下去是最重要的。”

如今，乐道L90与全新ES8，成为了此轮翻盘的最大功臣。从乐道L90首次公布的30万以下预售价，到Baas方案下不足18万的起售价与新ES8仅30万出头的起售价，在以往难以想象的价格下，产品的市场竞争力明显增强。

市场的反馈，也再次有效证明了一句经典名言，没有卖不出去的车，只有降不下去的价。其中，乐道L90自上市以来45天累计交付已达14500台，不仅连续7周闯入大型SUV周榜前三，也刷新蔚来交付纪录，成为蔚来旗下最快达成“单月破万”的车型。蔚来ES8的势头更甚，据透露，其预订表现已经超过同期L90。而随着乐道L90产能的提升和蔚来ES8的交付，可以预见9月份的销量“只多不少”。

但一时的“爆单”，并不意味着蔚来就站稳了市场。

首先，20万-30万元细分市场，是目前中国新能源汽车市场竞争最激烈的一块市场，对比Model Y、理想i8、问界 M8、小米 YU7，乐道L90配置基本与行业主流车型相差无几，想要长期出圈，其处境并不轻松。

其次，价格降了，利润空间自然就被压缩。扉旅汽车查阅数据显示，今年一季度，蔚来单车均价已经从去年同期的27.89万元骤降到23.61万元，第二季度继续下滑到22.4万元。单车毛利也从3.3万元降到2.3万元，跌幅足足30%。这种靠“以价换量”拉增长，毛利只会越来越低，盈利战线拉得更大。

此外，尽管蔚来在今年的销量持续保持增长，但更多是乐道和萤火虫的贡献，NIO主品牌实际上相较去年是呈现出下滑趋势的。同时，相较于2024款ES8，新ES8约10万元的降价幅度，也引发了“背刺”老车主的信任危机。

风光之下，隐忧依旧。尽管销量爆单，“续命钱”不断，但如何在走量与盈利之间做好平衡题，依旧是一把利剑悬于蔚来头顶。同时，资本市场是现实且残酷的。一旦增长故事无法持续，业务数据下滑，续命钱也难以再续。因此，兑现四季度盈利，或许才是蔚来驶出危险期的关键指标。