作者丨娄思颖

出品丨牛刀商业评论

2025年三季度末，荣昌生物交出了一份充满行业典型性的成绩单：

营收17.2亿元，在34家同行业公司中排名第9，显著高于行业平均水平12.6亿元；但归母净利润亏损5.51亿元，排名行业倒数第二，与通化东宝11.88亿元、长春高新10.6亿元的盈利形成鲜明反差。

这份“高增长与高亏损并存” 的财报，恰似创新生物制药行业的缩影。

在研发驱动与商业化攻坚的转型期，企业如何在规模扩张与价值沉淀间找到平衡，成为荣昌生物乃至整个行业必须破解的命题。

01 增长底气：核心产品商业化与战略聚焦的双重驱动

荣昌生物营收能跻身行业前十，核心得益于成熟产品的市场突破与“提质增效” 战略的精准落地。

作为国内ADC（抗体药物偶联物）领域的领军企业，其两款核心产品泰它西普与维迪西妥单抗已进入商业化放量期。

更深层的增长逻辑，在于公司对“聚焦主业” 战略的坚定执行。

2025年，荣昌生物持续推进“提质增效重回报”行动方案，一方面加速核心产品的适应症拓展，泰它西普的重症肌无力、IgA肾病适应症推进获批与申报，维迪西妥单抗的二线乳腺癌、一线尿路上皮癌适应症攻坚，不断拓宽市场天花板；

另一方面深化创新研发管线，在ADC、双抗及双抗ADC平台加大投入，推进 RC278等项目进入临床，构建长期增长的技术护城河。

这种“成熟产品放量+管线梯队建设”的组合拳，既保证了短期营收增长，也为未来发展储备了动能。

值得注意的是，公司在国际化布局上的发力，为增长打开了新空间。通过与海外药企合作，维迪西妥单抗的美国、欧洲注册及商业化进程稳步推进，其他创新分子也在积极寻求海外合作机会。

在国内创新药竞争日趋激烈的背景下，国际化不仅能对冲单一市场风险，更能通过海外高溢价提升整体盈利水平，成为营收增长的潜在增量。

02 亏损迷局：研发投入与行业特性的必然选择

与营收高增长形成反差的是，荣昌生物5.51亿元的净利润亏损，看似“增收不增利”的矛盾，实则是创新生物制药行业的阶段性必然。

从成本结构来看，创新药企的核心投入在于研发与商业化推广：

为推进多款核心产品的适应症拓展与新管线研发，公司需持续投入巨额研发费用，而ADC、双抗等前沿技术的研发周期长、失败风险高，前期投入难以快速转化为盈利；同时，为扩大市场份额，销售费用的投入也必不可少，双重成本压力导致短期亏损难以避免。

从行业对比来看，荣昌生物的亏损并非个例。创新生物制药行业具有“高投入、高风险、高回报”的特性，多数企业在商业化初期均面临盈利压力。

2025年三季度，行业平均净利润为1.66亿元，但中位数仅为5663.37万元，显示出行业内盈利分化显著。

头部盈利企业多为拥有成熟产品矩阵、研发投入相对稳定的老牌企业，而像荣昌生物这样处于快速成长期、持续加码研发的创新药企，亏损是其抢占技术制高点与市场份额的必要代价。

进一步分析，公司的亏损并非毫无节制的“烧钱”，而是带有明确战略意图的精准投入。

2025年行动方案显示，公司将严格管理募投项目，审慎使用募集资金，确保投入聚焦于核心产品商业化、研发管线深化与国际化布局等关键领域。

这种“有节制的亏损”，本质上是为了换取长期竞争优势。

截至目前，荣昌生物在新能源、智驾等领域布局专利4016件，发明专利占比高达88%，专利增速居新势力首位，这些研发投入正转化为不可替代的技术壁垒。

03 价值重构：创新药企的长期主义与行业启示

评判荣昌生物的价值，不能局限于短期盈利数据，而应放在创新药行业的发展周期中审视。

对于创新药企而言，从研发到商业化的转化是一场持久战，短期亏损是构建长期竞争力的必经阶段。荣昌生物的实践，为行业提供了“战略聚焦+精准投入+价值沉淀”的转型样本。

其核心价值在于构建了“研发-商业化-国际化”的闭环生态。在研发端，聚焦 ADC、双抗等前沿领域，形成差异化竞争优势；在商业化端，核心产品持续放量，毛利率稳步提升，显示出较强的盈利转化能力；在国际化端，通过合作推进海外落地，打开全球市场空间。

这种生态布局，既避免了单纯依赖单一产品的风险，也为未来盈利转正奠定了基础。随着更多适应症获批、新管线落地及海外市场突破，公司的规模效应将逐步显现，亏损有望持续收窄。

从资本市场视角来看，荣昌生物的发展模式具有鲜明的成长属性。

尽管当前亏损，但公司营收增长势头强劲，核心产品市场潜力巨大，研发管线储备丰富，这些因素已获得市场认可。

对于创新药企而言，资本市场的价值判断更注重长期成长潜力，而非短期盈利，荣昌生物的布局正契合了这种长期主义逻辑。

荣昌生物的三季报，折射出中国创新生物制药行业的集体困境与希望。

在医药创新从“跟跑”向“领跑”转型的关键期，企业需要在研发投入与盈利平衡间找到节奏，在规模扩张与战略聚焦间保持定力。

对于荣昌生物而言，当前的亏损是“成长的烦恼”，随着“提质增效”战略的深入推进，核心产品商业化的持续放量，以及国际化布局的逐步落地，其价值有望实现从“增长规模”到“盈利质量”的跨越。

而对于整个行业而言，荣昌生物的实践证明：只有坚守创新本质、聚焦核心价值，才能在激烈的市场竞争中穿越周期，实现可持续发展。