【文/财圈社&道哥说车 张张】“必须上午说自己是第一，因为下午第一可能就换人了。”

淘车车的母公司“Yusheng Holdings Limited”前两天发了招股书，开篇上来就是华丽吟唱：“按2025年商品交易总额计，淘车车在中国二手车交易平台中排名第一，市场份额达3.8%”。估值超10亿美元、背靠腾讯和京东、五轮融资累计超40亿元人民币。

而当你从这份招股书里反复炫耀的“行业第一”，看向财务报表，另一组数据就像酒鬼打的嗝一样，带着强烈的气味反上来——2023~2025年，淘车车年度亏损分别为6.96亿元、5.74亿元、9.17亿元，三年累计亏损近22亿元，而毛利率始终在9.4%、10.8%、10.2%的低位徘徊。一种更逼近真相的判断也到了嘴边：淘车车正试图用规模领先的故事，换取资本市场对其亏损现状的容忍。但这故事真的“骗得过”投资者么？

【泄洪式的掉血，含片式的补铁】

首先是只可远观的“孔雀开屏”：淘车车的增长曲线很曼妙。2023~2025年，公司收入分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，2024年、2025年同比增速分别为23.5%和21.8%，连续两年保持两位数增长。同期，平台总交易量从10.59万笔攀升至19.15万笔，复合年增长率约34.5%。

但定睛一看，这只孔雀的羽毛色有点异样——收入增速的斜率正在变缓。2024年23.5%的增速到了2025年就掉到了21.8%，而亏损的速度却更快了！——2025年净亏损较上年大幅扩大59.7%至9.17亿元。换句话说，在淘车车增长最好看的年份，也是最难看的年份——亏损飙到了三年来的最高点。这就是“越跑越亏”的典型病症。

而费用结构更是把问题暴露得更直白——2025年，淘车车销售及营销开支约为6.67亿元，一般及行政开支骤然跃升至约2.19亿元，较前一年的7718万元膨胀近2倍。招股书解释这是因为“上市相关一次性费用及股权激励增加”，但就算剔除这些因素，营销费用的刚性也暴露了淘车车的获客逻辑：每一轮增长都得以更高成本为代价来交换。好比养了一只原本只喝番茄汁，后来却要每天吸三百个人的血才行的吸血鬼。

【才跑第一圈就宣布冠军，第二名答应么？】

淘车车这份招股书中最大的卖点——被反复吟唱的“行业第一”名号，同样无法细品。

弗若斯特沙利文数据显示，2025年淘车车平台GMV为155亿元，市场份额3.8%，紧随其后的“公司A”GMV为152亿元，市场份额3.7%。两者之间仅差3亿元的交易体量。——这几乎是一轮促销活动或几场直播就能抹平的差距。淘车车被追得整个后脑勺都是麻的，半步不敢停，索性边跑边说自己的第一已经稳了。

还有一个看起来像配角实际上是大boss的数据：中国二手车交易平台前五大参与者合计市场份额仅为14.5%。意味着，在座的各位很可能都是“辣鸡”，绝对王者还没登场。一个选手之间差距极小，集中度极低的市场，本质上是一场还在进行中的消耗战。淘车车所谓“第一”的含金量，还远达不到“护城河”的境界。任何一个对手的激进融资或价格战，都可能让皇位易主。

【资产负债表惊人】

如果利润表的亏损是互联网上市公司的“标配”，那淘车车的资产负债表就较为惊悚了。招股书显示，2023~2025年，淘车车流动负债净额分别高达41.62亿元、46.73亿元和52.05亿元。截至2025年底，存货金额达到8.82亿元，存货周转天数约52天。结合毛利率仅10%左右的事实，这意味着一辆价值10万元的二手车就要在库里待超过50天才会售出，资金占用成本几乎可以吞噬全部毛利。

二手车的估值势必随着时间逐步蒸发。淘车车自营模式下大量资金的沉淀，是比亏损更致命的结构性难题。这一点在经营活动现金流上也有映射：2025年公司经营活动现金净流入仅为3512万元，年末现金及现金等价物约2.35亿元。以全年9.17亿元的亏损体量计算，账上现金仅够覆盖约三个月的运营消耗。如果IPO稍有差池，资金链会变得“吹弹可破”。

市场增长向来不等于必然盈利。淘车车过去七年约50%的迷人的商品交易总额复合增长率，是用五轮融资、超40亿元资金和持续掉血换来的畸形增长。当公司估值在D轮后站上10亿美元，它需要向二级市场交代的不是“能不能做大”，而是“能不能赚钱”。