今年以来，李斌多次重复强调一个目标：2025 年 Q4 实现盈利。但从今天刚发布的 Q2 财报来看，通往盈利的路径仍然有些曲折。

根据蔚来今天发布的 2025 年第二季度财报，公司实现总营收 190.1 亿元，同比增长 9%，环比增长 57.9%。毛利率从 Q1 的 7.6% 回升至 10%。净亏损 49.95 亿，虽然相较一季度的 67.5 亿元明显收窄，但距离真正的盈亏平衡仍有不小差距。

从账面上来看，蔚来财务指标似乎释放出转机的信号，但细看之下仍有未解的隐忧——营收环比虽涨但同比增速放缓，毛利率尚未稳固回升，账面现金依旧承压。蔚来距离真正走出亏损泥潭，仍有不小距离。

比起单季度的亏损额度，外界更关心的可能是：蔚来具备在年内扭亏的基本面吗？

毕竟，这场跟时间的赛跑里，蔚来已经在全力加速，但资本市场不是啦啦队，而是裁判，只看结果。

悬在半空的盈利承诺

蔚来在 2025 年第二季度交出了一份看上去边亏边涨的财报，营收快速回升、毛利率止跌回升，费用压缩见效，亏损幅度明显收窄。但与此同时，若把视角从短期波动拉长来看，蔚来仍未能跨过盈亏的临界门槛。

首先是收入端的回暖。在「5566」完成换代上市、ET9 交付、乐道 L60 需求回升的推动下，蔚来 Q2 交付了 72,056 台车，环比增长了 71.2%， 顺利完成了一季度财报发布时定下的 7.2 万 - 7.5 万台的交付指引。其中蔚来品牌 47,132 辆，乐道品牌 17,081 辆，萤火虫品牌 7,843 辆。

销量的提升直接带动了汽车销售收入涨至 161.4 亿元，环比提升 62.3%，为过去五个季度中的最高值，也拉动了总营收升至 190.1 亿元。交付和收入的同步回升，是蔚来当前最明确的利好信号。

蔚来二季度的毛利表现也有所修复。整车毛利率重回 10.3%，基本回到去年同期水平；整体毛利率回升至 10.0%，为近三个季度新高。毛利润 18.98 亿元，环比增长超 100%。这一方面反映出车型结构优化效果初显，另一方面也得益于单车成本的压缩与定价策略回稳。

不过，财报上的另一端依然有些刺眼。即便收入和毛利增长，净亏损仍然有 49.95 亿元人民币。虽然比起 Q1 的 67.5 亿亏损明显收窄，但仍然处于高位。

一个不太乐观的数据是，蔚来目前总负债 934 亿元，总资产 1,000 亿元，资产负债率超过 93%，虽然比起 Q1 的 100.28% 略有下降，但远远高于小鹏的 67% 和理想的 54%。

成本管控成为蔚来试图止血的关键。Q2 调整后营运亏损降至 40.41 亿元，环比下降了 32.1%。销售与管理费用相较 Q1 有所下降，研发费用基本持平，体现出内部运营逐步收紧、增长换挡的意图。但不到 19 亿的毛利润，无法覆盖 30 亿的研发费用和约 40 亿的销售和一般、行政费用。

现金储备方面，截至 6 月末，蔚来持有现金、短期投资与长期定存合计 272 亿元，环比小幅增长。这为品牌接下来在新产品交付、子品牌进一步落地和基础设施建设上的支出提供了一定的缓冲。

整体来看，第二季度部分财务数据的好转更多来自规模效应带来的环比修复，而不在于盈利结构的根本改善。距离李斌所言的 Q4 盈利目标还有两个季度的窗口期，但现阶段，蔚来依然走在悬崖边上，尚未真正迈进安全区。

加速度够快吗？

回看第二季度，蔚来的业务节奏几乎全线拉满。新款 「5566」完成了换代，算是撑起了蔚来品牌的中高端基本盘。ET9 的交付规模虽然不大，但对蔚来的品牌力有比较积极的影响，乐道 L60 的销量持续爬坡，主打入门市场的萤火虫品牌也在二季度实现了首批大规模交付。

三条品牌线在二季度真正形成了交付合力，这样的节奏在进入三季度以来仍在提速。

7 月蔚来三品牌总共交付了 21,017 台，8 月迅速攀升到了 31,305 台，累计交付突破 83 万辆。7 月底，乐道第二款车型 L90 正式上市并开启了交付。

这款车成了决定蔚来实现四季度盈利的关键车型之一，李斌透露，L90 上市三日内，已跻身大型 SUV 周销量前三名，仅次于问界 M8。他今天也在财报电话会上表示，L90 的订单情况超过预期，在交付首月达到了创纪录的 10,575 辆。L90 的热销提升了乐道品牌的势能，也促进了 L60 的需求增长，8 月份 L60 的订单创造了今年新高。

8 月 21 日，全新 ES8 预售发布，9 月下旬会正式上市并开启交付，这款新车的市场反响同样很好。李斌在财报电话会上还分享了萤火虫的交付数据：交付三个月交付了超过 1 万辆，成为了高端纯电小车市场的第一名。

据李斌透露，为了保证当下车型的产能，今年蔚来三个品牌均不会迎来新车型的交付，明年至少会发布三款车：乐道 L80、蔚来 ES9 和 ES7。

近几个月，蔚来在基础设施建设上也非常卖力。截至 8 月底，蔚来在全球已经累计建成 3,539 座换电站，4,755 座充电站。8 月 16 日，蔚来 G318 川藏换电路线正式全线贯通。

总体来看，蔚来正在以更密集的新品节奏、更具性价比的产品组合、更快的基础设施铺设速度，试图在三季度构建一个高增长、强执行的品牌形象。不过，眼下的增长速度能不能转化为真正的盈利能力，在价格战中能不能留住利润，在高投入下能不能稳住现金流，这些都是蔚来接下来必须面对的现实考验。

Q4 月均交付冲刺 5 万台

今天蔚来的二季度财报发布后，蔚来 CEO 李斌、CTO 曲玉针对今年的产能规划、销量预期、毛利率提升以及明年的新品规划等问题作出了回应，我们进行了不改变原意的编辑：

Q：蔚来 ES8 和乐道 L90 的产能情况如何？今年剩下时间的交付目标是怎样的？

A：蔚来 ES8 和乐道 L90 的需求确实比原来预计的要更强烈一些，所以我们也和供应链的这个合作伙伴一起在全面提升产能。乐道 L90 会在 10 月实现 1.5 万台产能。蔚来全新 ES8 会在 10 月达到 1 万台产能，12 月达到 1.5 万台产能。结合今年需求和供应情况目前的目标是今年的四季度，三个品牌加起来平均每个月能做到 5 万台的交付量。

Q：今年下半年毛利率会如何变化？

A：二季度的整车毛利率在 10.3%，主要的原因是我们在产品的切换期，2025 款的 5566 是在 5 月中下旬逐步完成切换，可能整个销量占比上，整个 7.2 万台的二季度销量里，5566 的占比大概只占了交付的 20%，所以二季度的这个整车毛利率相比一季度的提升没有那么多。

三季度毛利率目标会进一步提升，四季度的 L90 和 ES8 都是一个全季度的交付，四季度整车毛利率在 16~17% 之间能达成盈亏平衡的目标，希望能做到 20%。

其他业务的利润在今年二季度实现了 8.2 % 的正向毛利率，一个是得益于存量用户带来的售后服务和金融服务的利润提升，以及能源的亏损收窄。更重要的还有二季度也在对外的基础服务上实现了比较大的利润。

Q：接下来乐道 L90 和蔚来 ES8 的产能安排是怎样的？

A：从产能上来讲我们肯定是优先保证乐道 L90 和全新 ES8 的交付，连 L60 都需要给 L90 让位，这样 L60 的用户也在等着提车，预计从 10 月开始，乐道的产能紧张情况会有所缓解，希望四季度乐道和蔚来品牌的全供应链产能都能提升到每个月 2.5 万辆。

萤火虫品牌的产能在稳步提升，四季度希望高峰时的产能能做到每个月六千台，这样所有品牌加起来的产能差不多在 5.6 万辆。

最早的计划是今年要发布 L80，但考虑到产能目前主要是满足当下交付车型的需求，所以今年不会有新的产品进行交付了，但今年是否发布还要看市场情况。

接下来除了乐道 L80，明年蔚来品牌还有两款大的 SUV 上市，ES9 和 ES7。今年 NIO DAY 的主角是全新 ES8 的上市。

Q：蔚来接下来的毛利率目标是怎样的？

A：对蔚来公司来讲，目标是毛利实现 20%。蔚来品牌要在 20% 的基础上往 25% 努力，乐道是在维持 15% 的基础上去实现更高毛利，萤火虫是 10% 左右。跟前一代的产品相比，我们这一代的产品有充分的成本竞争力。这是基于技术积累自研以及成本控制的措施来达到降本的目的。

Q：2026 年会有哪些新车型？

A：主要还有三款大车，乐道 L80、蔚来 ES9 和 ES7。今年刚刚焕新的 5566，明年并没有新款的计划。前几天我们刚刚宣布了 100 度电的标配，也能够进一步去提高它们在续航方面的竞争力，我们认为它们的竞争力在可见的将来仍然是非常强的。可能会有一些小的版型的更新，比如冠军纪念版。萤火虫品牌明年也没有第二款车。

Q：到 2026 年，每季度的研发费用会达到什么水平？

今年我们在研发费用上做了非常多的工作，所以从明年来讲，我们基本上会保持每个季度 20-25 亿这样一个研发的支出，我们认为这样能够保证我们长期的竞争力。

具体投入规模还没有太多展望，明年的换电站建设希望能依赖更多社会资源帮助建设。明年新车型的上市和开发的节奏和费用，我们希望能维持在跟今年差不多的水平。

Q：关于标配 100 kWh 电池的财务影响是怎样的？会增加多少成本？

A：其实我们在之前的政策宣布时提到了在 5566 上，我们在2025款上市的时候，其实已经给用户提供了不少的促销，我们这次的价格调整实际上会把这个对应的促销收回来，变成标配的价格，所以用户到手的成交价格上来说基本上没有太大的这个变化，所以对于 5566 的这个毛利和成交价来讲，没有什么太大影响。对销量的长期影响还需要观察，目前看对销量还是有积极改变的。

Q：如果使用全自研的芯片，能节省多少成本？

A：交付量和单片的芯片价格之间没有特别大的关系。同样的算力跟二代芯片比成本降了很多，跟外采的差不多性能的芯片相比，成本也降了非常多，具体节省多少不便透露。

Q：现有产品组合对明年的新产品有怎样的潜在影响？

A：L90 对 L60 的销量是有正面的影响的，8 月份 L60 的订单也创造了今年的新高，比 7 月份的订单好了不少。加上我们最近对把 100 度电池在 5566 上进行了标配，我们觉得这样的组合，把整个的价格体系梳理得比较清晰。

L90 和 ES8 热销之后，市场其实也有不少纯电大 SUV 的退出，这说明对用户的心智影响还是非常大的。纯电大 SUV 的竞争力开始显现，属于这个品类的时代正在到来，所以用户心智的改变对蔚来现有产品的影响力是非常正面的。

Q：从长远来看，我们如何看待 L90 和 ES8 的稳定销量？

A：中国现在整个市场竞争确实是非常激烈的，智能电动车的销售趋势上来看，一开始新车发布的效应确实比较强，然后会进入一个稳销期。我们也很难去看到一款车在一个比较大的量上畅销，这还是一个挺有挑战性的目标。从今年开始，我们一直在建设一个新的营销范式，希望能够尽可能地把新车的效应延长，能够保持一个比较高的稳销水平。