岚图是否盈利、能否赴港IPO等动作，意义均十分重大。

岚图打破了人们对于“传统车企孵化的新能源车企难成大器”的行业偏见，以“国家队”身份为传统车企转型新能源赛道提供了新范本。

但围绕此次上市，资本市场仍有诸多关键疑问待解：

2024年第四季度的盈利，究竟是凭借短期因素实现的突破，还是可持续盈利模式的开端？

独立登陆资本市场后，它与母公司东风的权力关系如何交织，又是否存在业务依赖？

当前的乐观声浪下，岚图是否存在尚未暴露的经营风险？

梦想家助毛利翻倍、背靠东风但无依赖，岚图汽车的势如破竹

《招股书》显示，岚图汽车已于去年第四季度实现盈利，也于2025年前7个月，净利润达4.34亿元，这是财务数据的偶然巧合，还是其已具备持续自我造血能力？

首先来探究岚图汽车去年第四季度为何能盈利。

尽管其《招股书》中的利润表未对2024年第四季度数据作详细说明，但我们可从全年数据中探寻线索。

2024年岚图汽车毛利同比增长近两倍，毛利率更是达到了傲人20%以上，同期销量也近乎是2023年的两倍，这一数据关联直观反映出其汽车主营业务的显著向好。

而具体到销量构成，《招股书》显示，梦想家MPV 2024年实现4.7万辆的销量成绩。

结合岚图汽车该年度约8.6万辆的总销量来看，梦想家MPV已占据其销量的半壁江山，足以印证其核心支柱地位。

而据车主指南网站的统计数据，从该车型的销量走向中可清晰看到：去年第四季度其销量呈现猛增态势，且截至目前，今年的销量也未出现明显回落。

究其去年第四季度销量暴涨的原因，可发现核心节点是2025款岚图梦想家于9月上市，该车型上市后连续三个月蝉联全国新能源MPV销量冠军，直接推动了岚图汽车该季度的整体销量和营收。

而2026款岚图梦想家也已于今年9月正式上市，售价32.99万元起。

可见，岚图梦想家保持着非常稳定且规律的“年度改款”节奏，并且都选择在“金九银十”这个传统的汽车销售旺季发布新车，这有利于在年底冲量季前吸引最大关注度。

除产品层面的核心竞争力外，岚图汽车既背靠东风集团的坚实支撑，又保持着不依赖母公司的独立发展姿态。

作为东风旗下重要的新能源品牌，岚图通过“介绍上市”的方式冲击港交所。

东风“以退为进”，以后想让资本市场看到的，只有其新能源业务的大展宏图，弱化了其相对不利的燃油车业务。

而对于岚图来说，用更纯粹的新能源资产身份对接资本市场，意味着更科技的资本故事，获取更高的资本估值，堪称“顶级阳谋”。

一片叫好声后，东风和岚图有何程度的交织关系，岚图是否能独立运营，也成为外界关注的焦点。

目前，东风通过附属公司东风集团股份及东风资管掌握了岚图汽车90%左右的股份，对其有着绝对的控制权，而岚图汽车高管系中不乏东风集团的身影。

例如执行董事中，今年9月，担任岚图汽车副总经理兼首席运营官，负责该公司生产、质量、供应链及经营系统管理的蒋焘先生。

他在加入岚图汽车前，曾于2004年7月至2010年9月期间，担任东风汽车有限公司东风日产乘用车公司质量保证科工程师。

于2011年7月至2016年8月期间担任广州风神汽车有限公司焊装、总装车间科长。

于2016年8月至2019年6月期间担任东风汽车有限公司大连分公司工务部部长、总经理。

于2019年6月至2021年6月任职于东风集团股份，担任岚图项目筹备组首席运营官。

旗下品牌与母公司在股份持有、高管任职层面存在紧密关联，本是行业内的常见现象。这种关联的优势显而易见，能依托母公司资源实现一定程度的共用，比如供应链协同、

技术共享等，进而有效降低企业的盈利平衡点，为初期发展减轻压力。

但需警惕的是，若关联过度演变为高度业务依赖，就可能重蹈斑马智行的覆辙。

此前斑马智行计划脱离母公司阿里巴巴上市时，便因“过度依赖母公司业务”遭到市场诟病。

对岚图而言，若未能规避这种依赖风险，其当前的营利性恐怕难以具备长期持续性。

但岚图汽车《招股书》表示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年7月31日止七个月，来自该公司最大客户的收入分别占同期总收入的8.0%、12.9%、9.5%及12.3%。

由此可见，岚图汽车没有出现大客户，特别是东风集团依赖的情况。

一方面，它可借助东风汽车的资源为发展助力；另一方面，又能脱离这种资源支撑独立运转，证明其自身已具备成熟的独立运营能力。

综上所述，岚图汽车去年第四季度之所以能实现盈利，核心原因便是9月升级上市的岚图梦想家MPV，这款新车的推出对其季度盈利起到了关键的推动作用。

政府补贴激增6倍、固定资产卖了五千万，岚图汽车的数字游戏

一个企业要想盈利，主营业务的毛利盖过三费、有其他收入都很重要。

主营业务方面，现在岚图汽车高度依赖梦想家MPV，而MPV整体市场的容量并不高，且拥有别克GL8、腾势D9等强劲对手，未来的增速可能会有所下降。

而岚图梦想家MPV销量的快速扩张，必然伴随着供应链采购的同步增长，会直接推动贸易应付款项及应付票据出现明显的规模提升。

因此，岚图汽车曾面临较高的财务压力：资产负债率高达85%，流动比率仅为0.7，已显现出资不抵债的风险。

不过根据《招股书》披露，截至2025年前七个月，这些关键财务指标均已优化至稳定状态，财务风险得到有效缓解。

若说高负债与低流动比率是当下汽车行业的普遍现象，那么对岚图汽车而言，更严峻的挑战则在于其曾长期为负的净资产收益率（ROE），这一指标的负值状态。

ROE是衡量企业运用自有资本，也就是股东权益，获取利润能力的核心财务指标。大白话讲，这个数据能反映“股东每投入1元钱，一年能赚回多少钱”。

若该数据为负，意味着企业运用自有资本的盈利能力弱，有一定的经营风险，也不利于投资者判断其资产运营效率和长期投资价值。

岚图汽车的ROE近几年一直为负，其中2022年亏损最为严重，股东每投入1元自有资本，一年竟亏损约0.49元。

好在2024年该数据缩窄到了-2.7%，而2025年前三个季度上升到了11.3%，也就是现在股东每投入1块钱，一年能赚约1毛钱，这个数字其实并不高，也透露着岚图汽车当下隐忧。

其他收入方面，2024年的岚图汽车也呈现出急剧增长的态势。

具体来看，在岚图汽车的其他收入及收益中，政府补贴收入占比最高，2024年这部分补贴收入实现大幅增长，规模较此前直接翻了6倍。

从2025年前七个月的数据来看，若剔除6亿元的政府补贴，岚图汽车近4亿元的净利润将无法覆盖这一缺口。

这意味着，若无政府补贴的支撑，其当期盈利目标将难以实现。

再来看“增值税加计扣除”这一项目，尽管它并非直接计入企业收入，但能通过减少当期应缴纳的税金，间接为企业增厚净利润。

2024年，岚图汽车的该项加计扣除金额同样显著增长，增幅达到两倍。

除此之外，岚图汽车2024年突然通过出售物业、厂房和设备获得了近5000万元收益，这一金额较上年增长约5倍。

需明确的是，此类资产出售收益属于一次性收益，显然不具备可持续性。

所以综上所述，针对岚图汽车未来的盈利前景，一方面，其汽车业务已具备一定内生动力，能够为长期盈利提供重要支撑，是核心基础；

另一方面，其他收入中政府补贴当前贡献较大，对盈利起到了举足轻重的作用。

但需注意的是，岚图并无类似小鹏与大众合作所产生的专利授权这类稳定收入，因此其他收入整体缺乏持续性，对盈利的长期支撑力有限。

写在最后：

岚图汽车的上市节奏被不少人冠以“光速”之名，事实也确实如此：从上市公告发布到提交申请，全程耗时不足40天。

即便有国家对新能源赛道的政策支持、“介绍上市”模式简化流程的助力，这份急切仍难掩岚图的焦虑情绪。

一方面，东风在与长安的央企新能源比拼中未能占据优势，亟需通过岚图的突破加速自身转型；

另一方面，长安阿维塔传出将于今年第四季度提交港交所招股书的消息，更是让岚图的上市计划增添了“抢时间”的紧迫感。

唯有赶在阿维塔之前完成上市，才能在这场“国家队”内部的新能源竞速中，为东风争夺更多主动权。