10月15日晚间，赣锋锂业披露三季报。前三季度营收361.59亿元，同比增147.24%。归母净利润50.12亿元，同比增19540.50%。

而在同一周还有另一组数字，10月15日碳酸锂主力合约跌破10万元每吨，较5月的高点跌去一半。赣锋锂业股价今年以来累计下跌36%，当天收报40.01元。

价格往下，利润向上，这是为什么？

先把价格的账本翻开

2026年的锂价走了一条倒V，先上后下，并不是一路向下。

年初电池级碳酸锂现货在11万元到12万元每吨起步。一季度出口退税调整引来下游抢出口的集中备货，叠加津巴布韦锂精矿出口管控与江西宜春多座矿山换证停产，矿端紧缺预期被放大，价格震荡上行到19万元附近。

5月中旬现货冲破20万元，期货主力一度触及20.9万元，创近两年新高。对比2025年5月约6.5万元的价格，一年时间涨幅超过三倍。

转折出现在5月下旬。SMM上线新的大样本库存数据，显性库存加仓单合计约18万吨，资金争相离场，价格6月回到15万元附近。

三季度是阴跌。7月末主力跌至14.35万元，8月外购云母提锂已经陷入千元级亏损，9月价格从14.25万元跌到月末的12.2万元，击穿了一部分外购矿的成本线。

节后跌势加速。10月12日期货主力收报104740元每吨，单日跌11.79%，跌破11万元关口创年内新低。10月15日再破10万元，较5月高点腰斩。

2025年6月24日碳酸锂触及5.9万元的低点，2025年全年均价7.55万元，同比下降16.54%。2026年上半年均价16.34万元，比2025年上半年的7.04万元涨了132.14%。

所以锂价下滑和赣锋公告里的售价回升，说的是同一件事，差别只在起点选在哪里。

按提锂路线的现金成本排，盐湖提锂在3万元到4万元每吨，锂辉石提锂在5万元到7万元。锂云母这条线跨度拉开得最长，从5万元一直铺到11万元。

截至10月2日，碳酸锂综合生产成本约12.46万元每吨，综合生产毛利已经落到负4579元。外采锂云母的生产成本约12.53万元每吨，对应亏损5275元。价格退到12万元附近时，外购锂辉石提锂每吨亏约7083元，外购云母提锂亏约8447元。

亏损集中在加工环节，矿端在低价下仍有现金流，减产的动力并不充足。

同一份财报里

同比和环比指了两个方向

19540.50%这个数字，要先看分母。

2025年前三季度，赣锋锂业归母净利润2552万元，扣非净利润是亏损9.42亿元。极小的分母把同比放大到了四位数。

扣非数据更直观。从亏9.42亿元到赚46.36亿元，这是一次扭亏。

2025年全年赣锋归母净利润16.13亿元，其中前三季度只有0.26亿元，四季度单季做了15.87亿元。去年全年的利润几乎由一个季度贡献。到了2026年，前三个季度的50.12亿元已经是去年全年的三倍以上。

公司公告的表述也克制，只说业绩增长系锂系列产品售价回升及锂电池系列产品销量增加，没有提价格创新高。

单季度拆开看，方向更明确。一季度归母净利润18.37亿元，二季度24.20亿元，三季度7.55亿元。三季度环比下降68.8%。

毛利率同步收缩。前三季度为27.41%，同比上升13.95个百分点。三季度单季20.17%，同比上升3.59个百分点，环比下降12.52个百分点。三季度净利率8.18%，环比下降9.87个百分点。

同比在讲价格回到了去年底部之上，环比在讲价格从今年的高点往下走。同一份财报，两个方向都写着。

现金流这一侧还有变化。前三季度经营活动现金流净额22.95亿元，2025年同期是负4.29亿元。期间费用率8.74%，同比下降10.31个百分点，研发费用同比增60.78%。规模摊薄和费用控制，为利润贡献了一部分。

环比拐头这件事并不只出现在锂盐环节。五矿新能三季度归母净利润8407.68万元，同比增1150.35%，但二季度是2.96亿元，环比降约71%。亿纬锂能三季度预计17.67亿元到20.49亿元，二季度18.55亿元，环比在正负一成之间。电池环节比锂盐环节稳，加工费模式与资源价格模式的差别，在这组数字里能看出来。

价格腰斩之后

成本曲线之上还剩多少空间

价格跌了这么多，上游企业为什么还在赚钱，答案在成本曲线上。

当前电池级碳酸锂现货回落到11万元每吨下方，依然处在行业平均成本线以上。拥有自有矿的一体化企业和盐湖提锂企业成本更低，价格退到10万元附近，这部分产能还有利润空间。这也解释了为什么矿端在亏损的加工环节旁边依然不急着减产。

盐湖股份是一个参照。前三季度预计归母净利润88.4亿元到90.5亿元，同比增87.96%到92.42%。它的解释是氯化钾产销稳定、产品价格同比上涨筑牢基本盘，4万吨每年基础锂盐项目顺利量产之后，靠成本优势叠加价格回暖增厚利润。上半年其锂产品毛利率83.46%。三季度预计26.71亿元到28.81亿元，二季度为31.42亿元，环比降8%到14%。方向和赣锋锂业一致。

上半年13家规模以上锂企的半年报能说明分化程度。这13家合计营收约870亿元、净利润264亿元，同比分别增长1.2倍和4倍以上，其中12家盈利。

天齐锂业依托格林布什矿山长期处在成本曲线左端，锂矿业务毛利率74.19%，锂化合物毛利率57.35%。藏格矿业碳酸锂毛利率71.26%。盛新锂能是半资源半加工的格局，毛利率31.75%。

江特电机是13家里仅有的一家亏损企业，原因在于原料依赖外购，同时在期货上做空形成损失。同一个价格环境，资源结构决定盈利厚度。

赣锋锂业的资源布局也在往这个方向收。公司在全球直接或间接持有15处锂资源权益，涵盖锂辉石、盐湖、锂云母与锂黏土四类。马里Goulamina锂辉石一期上半年已经爬坡到接近满产，产出锂精矿23.38万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖一期上半年生产碳酸锂1.9万吨。资源自给率从早年的四成上下往七成的目标走，自给率每上一档，受矿价波动的影响就小一分。

市场这一侧交易的是明年的账。

上海钢联锂行业分析师李攀把这种状态概括为，现实没有崩，预期先走了一步。库存还在去化，全口径碳酸锂库存从6月初约20.3万吨降到9月末的11.36万吨，降幅约44%。10月六大电池样本企业排产合计214.6吉瓦时，同比增57%，环比增4%。10月国内磷酸铁锂产量预计进一步升到62.5万吨，12月排产有望接近65万吨创年内新高。需求端并没有垮。

供给端的预期却在变。江西枧下窝锂矿环评在节后重新进入拟受理公示，津巴布韦矿发运恢复，巴西大型锂矿复产许可落地。盘面担心的是2027年。

机构已经在算这笔账。中信证券预计2027年全球锂市场转为过剩3.8万吨，把2026年四季度锂价运行区间下调到10万元至15万元每吨。高盛的预测跨度更长，全球锂市场从2026年的40.4万吨供应缺口转向2028年的44.4万吨过剩，2028年中国碳酸锂现货均价降到11000美元每吨，约合8.4万元。

期货市场还有一份硬时间表。10月底是旧标准货源的注册窗口最后期限，11月底旧仓单强制注销且不能重新注册，2027年1月1日津巴布韦锂精矿出口禁令生效，只允许出口硫酸锂。当前仓单约5.6万手，处在历史高位，现货对近月合约全面升水。中低端的盐湖系、云母系与再生碳酸锂货源要赶在窗口关闭前进入交割体系，仓单量还会往上走。这几件事叠在一起，构成了10月价格加速下行的机制。

动力电池这一侧也在同一条线上。9月国内动力电池装车量87.2吉瓦时，同比增14.7%，创下年内新高，但增速已经连续第二个月放缓。其中磷酸铁锂74.5吉瓦时占85.5%，同比增19.9%，三元12.3吉瓦时占14.1%，同比下降10.9%。装车量在涨，结构在往低成本路线收敛，这与上游承受的价格压力是一套逻辑的两面。

财报记录的是已经发生的事，价格买卖的是还没发生的事。

两个数字都是真的，只是站的位置不一样。