作者： ch 2026/10/21 16:36

编辑导语：58.58%对14.54%——是同一份三季报里，宁德时代三季度的营收增速和净利润增速。44个百分点的落差，让这家动力电池龙头在财报次日跌去超12%。

营收与利润增速背离扩大

10月21日，动力电池龙头宁德时代（300750.SZ）A股跳空低开后持续下挫，全天收报227.90元，下跌31.18元，跌幅达到12.03%，成交额324.39亿元，换手率3.25%，总市值也降至1.05万亿元。宁德时代股价较5月7日创下的467.35元历史高点，已经回落逾50%。

直接触发因素，是前一晚披露的三季报。

10月20日晚，宁德时代发布2026年三季报：前三季度营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%。其中第三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58%，创历史单季新高；归母净利润212.46亿元，同比仅增14.54%，环比下降5.77%；扣非净利润188.62亿元，环比下降9.84%。

财报中最受关注的是营收与利润增速的持续背离。前三季度，宁德时代单季营收同比增速分别为52.45%、56.92%和58.58%，逐季走高；归母净利润同比增速则从一季度的48.52%，降至二季度的36.46%、三季度的14.54%。两者差距由不足4个百分点扩大至逾44个百分点。

毛利率下滑是盈利承压的核心指标。第三季度单季综合毛利率降至20.69%，环比下降约2.47个百分点，创2022年四季度以来新低，且连续两个季度回落；据Wind统计，单季整体净利润率约13.6%，为2024年一季度以来最低。

现金流同样承压。前三季度经营活动产生的现金流量净额616.25亿元，同比下降23.60%。同时，前三季度“税金及附加”发生额35.39亿元，较上年同期的18.43亿元增长约92%，而上半年该项目同比增幅仅6%，显示新增税费影响集中在三季度体现。

业务基本面仍处扩张区间。前三季度动力与储能电池合计销量超260GWh，其中储能占比约四分之一、销量同比增速接近60%；期末货币资金及交易性金融资产合计超4300亿元。据SNE数据，1—8月宁德时代动力电池全球市占率39.4%，同比提升1.7个百分点。

官方回应：税费共担仍在协商

针对盈利下滑，宁德时代在10月20日晚的业绩说明会上回应称，三季度单位盈利能力变化主要有两方面因素：一是产品结构变化，“一个季度的产品结构波动不代表长期方向”；二是消费税和出口退税的影响。宁德时代正积极与客户沟通分担相关影响，同时推动新技术和新产品落地。

据介绍，电池消费税自9月1日起按2%征收，属价内税，在与客户协商达成一致前暂由宁德时代承担；出口退税率由9%下调至6%。宁德时代称，三季度仅受一个月影响，若分担比例谈不下来，四季度压力可能大于三季度。

对于经营性现金流下降，宁德时代解释称，因上游供应商现金流压力较大，宁德时代从三季度起主动调整付款安排，优先支持有研发能力、配合扩产的伙伴，措施包括缩短账期、支付预付款、提供研发资金等，“可能会持续一段时间”，但长远不会影响现金盈利能力。

对于存货环比增加，宁德时代称系业务规模增长所致，存货周转天数稳定，不存在出货不畅，增长部分主要为发出商品，未来将逐步体现为收入。

针对明年需求，宁德时代表示2027年行业需求“依旧可以期待”：国内乘用车销量虽降，但电动化率与单车带电量快速提升，动力电池增速仍实现正增长；商用车电动化率同样快速提升；欧洲电动化趋势具有连续性；其他市场潜力“可能被市场低估”。

宁德时代称全球动力及储能需求“可能没有市场预期那么悲观”，接下来产能利用率“仍将处于较高水平”。

四季度成关键观察窗口

财报发布前后，多家外资机构集中调整评级与目标价。

摩根大通将宁德时代H股评级由“超配”下调至“中性”，目标价由725港元降至500港元，维持A股“增持”；该行认为电池消费税、出口退税率下调及贸易壁垒叠加，产业链利润正重新分配，“这是利润池再平衡，而非传统价格战”。花旗将A股目标价由500元降至479元、H股由765港元降至732港元，并将2026至2028年盈利预期分别下调9%、14%及15%。

需求端亦现调整信号。

花旗援引第三方数据称，10月前五大电池厂商整体排产环比仅增1%，明显低于此前预期的7%。中信建投则因大型储能项目落地不及预期，将2026年国内储能新增装机预测下调至230GWh至250GWh。此前高盛预计宁德时代三季度净利润约240亿元，中信里昂预计250亿至260亿元，实际值明显低于预期。

另一个长期变量来自下游。

今年以来，理想汽车以26.5亿元增资欣旺达动力并推进自研电池装车，小米推出“龙甲电池”牵手中创新航、欣旺达，小鹏、吉利、零跑等亦通过自研或合资介入电池环节。整车厂从采购转向参与产品定义与系统集成，行业定价逻辑随之变化。宁德时代首席制造官倪军此前公开表示，“会造车，不一定会造电池”。

与2025年4月受外部事件冲击的下跌不同，本轮重挫更多源于市场对其盈利质量的重新评估。

规模扩张仍在继续，但单位盈利、税费分担与新产能订单衔接，构成新的观察维度。宁德时代方面表示，四季度存量低毛利储能电芯交付高峰已过，储能系统打包方案毛利率高于单纯电芯销售，有助改善盈利；但也承认国内储能竞价与车企压价仍在，“毛利率修复是渐进的过程”。

税费分担协商能否落地、高毛利新品实际放量多少，将是判断其盈利能否企稳的两个直接指标。

原文作者：ch编辑：黄超