2026年6月9日，一段视频在投资圈刷屏了。

比亚迪股东大会，一位股东声音哽咽的向王传福倾诉着股价长期低迷带来的煎熬。王传福的回应既坦诚又无奈：“我们的潜力大家都很认同，但是现在我们的股价还没能反映。”

这句话，其实把今年整个汽车板块的尴尬说透了——公司经营并不差，但股价就是涨不起来。

不只是比亚迪。长城汽车的魏建军也说过，公司股票没被资本追捧。小米、赛力斯，这些公司业绩都不错，但股价一样低迷。

看数据更清楚：今年5月以来，主流车企股价普遍跌了10%到20%，个别股一个月跌了30%。6月第一周，287家汽车及汽车零配件上市公司，下跌的有182家。

为什么基本面还行，股价却这么差？

我认为，不是经营出了大问题，而是三个外部因素同时压下来，导致资本市场对汽车板块出现阶段性错杀。

内因：卖车赚的是辛苦钱

首先需厘清一个误区：股价跌，不代表车卖不动。

2025年，中国汽车卖了大概2760万辆，增长9.4%。2026年，因为基数高了，增速自然慢下来，预计全年增长1%到2%。新能源车批发增速从28%降到15%左右，但依然是大宗消费里增长最快的。

问题出在盈利端——销量稳步增长的同时，行业盈利空间被持续压缩。

2025年，整个汽车制造业的利润率只有4.1%，十年最低。2026年更惨，1到2月掉到2.9%，一季度勉强回到3.2%。利润总额同比降了18%。行业里一句话叫“增产不增效，增收不增利”，说的就是这个。

为什么利润薄成这样？三座大山同时压下：

第一，价格战打了三年，效果越来越差。

2025年有超过170款车型降价，新能源车均价降了11%。到了2026年，降价已经不太能刺激销量了——一季度乘用车零售销量同比下滑超过17%，降了价也没多卖，反而把利润打没了。

第二，成本涨得厉害，车厂被两头挤。

碳酸锂价格一年涨了二倍，光电池成本一辆车就多了3000到5000块。还有个隐形压力——车规级芯片，因为AI服务器需求太旺，存储芯片价格大涨，智能车的电子成本也跟着涨。

第三，产能太多，库存太高。

今年2月汽车经销商库存系数一度到1.95，虽然5月降至1.63，但仍超过1.5的警戒线，总库存大概250万辆，整体产能利用率不到70%。产能空着、库存堆着，都在吃掉本来就不多的利润。

这三点彻底改变了资本市场的估值逻辑。曾经，汽车股讲的是新能源渗透率提升与技术迭代的高成长故事，享有科技股的高估值；如今，利润率逼近盈亏线，市场将其重新定义为“周期性制造业”。逻辑一变，估值体系首先面临重估，第一件事就是“杀估值”。

外因：消费大环境偏弱，大件消费被看空

除了行业的内卷，外部需求的疲软进一步压制了想象空间。

2026年一季度，社零增速整体疲软，汽车类商品零售额同比下降约7%，严重拖累了社零数据。在居民收入预期不稳的背景下，汽车作为典型的大额可选消费，首当其冲被削减。机构因此给汽车股贴上了“需求不确定”的标签。

海外市场本应是增长第二极，比如比亚迪全年130万至150万辆的出口目标就颇有看点，可是地缘政治与关税壁垒的不确定性，这使得出海逻辑难以在短期内兑现估值溢价。

内需不足、外需受阻，构成了基本面的双重压制。

直接导火索：钱都被AI概念吸走了

基本面承压虽是事实，为何汽车股跌幅会如此剧烈？

因为资金面遭遇了“抽血”。

今年A股最明显的特点，就是AI和半导体一枝独秀。这两个板块年内累计涨了超过40%，成交额占了全市场40%以上。有统计说，全球资金净流入AI、半导体板块超过5000亿美元，同时从消费、地产这些传统板块净流出超过2000亿美元。

要知道，哪怕是资本的钱也是有限的。机构要加仓AI，就得从别的地方卖股票腾钱。流动性还行、短期又没什么催化剂的汽车股，自然成了最先被卖掉的。

值得注意的是，资金并非彻底撤离汽车赛道，而是在行业内部完成结构性迁移。5月份，半导体板块一天净流出上百亿的时候，汽车零部件板块同一天净流入超过36亿。其中具备智能化、高端出行服务属性的零部件细分赛道，股价表现远超传统整车企业。

这一走势清晰传递出市场态度：市场不是不看好汽车，而是更喜欢那些带智能化和科技属性的汽车公司。

编者按：优质龙头终将回归价值定价

上述三个因素叠加，已经解释了汽车股为何被资本市场冷落。但这其实触及了投资中最古老的一个命题：股价到底能不能反映一家公司的真实经营水平？

我的答案是：短期不能，而且经常错得离谱。过去十年，每一轮概念狂欢都在反复证明这一点。

2015年，“互联网+”和在线教育席卷市场。全通教育最高冲到460块，暴风影音、乐视网都是当年的十倍股。现在呢？全通教育跌到3块，乐视和暴风早已退市。同一年的“互联网金融+大数据”，安硕信息从220块跌到60块，只用了几个月。

2017年，人工智能和机器视觉站上风口。但龙头汉王科技却从80多块跌到现在的18块。

2019到2020年，5G和半导体国产替代成为主线。现在的新股民觉得CPO、PCB很猛，其实半导体每隔五年就炒一轮，只不过每次龙头都不一样，而且涨得最凶的往往是业绩最差、亏损最严重的那几个。沪电股份从26块跌到9块，现在风口又来了，股价又上去了。但有些公司再也没有回来：汇顶科技，指纹识别芯片的细分龙头，从377块跌到56块；卓胜微，射频开关龙头，从高点至今跌了80%。

2021年，“药茅”长春高新和“神药”片仔癀，股价都从近500块跌到100附近。前者被集采一纸文件干倒，后者在双盲检测面前现了原形。

紧接着2022年，元宇宙、AR/VR接棒，恒信东方、联创电子、歌尔股份、中青宝……现在还有几个人在用VR设备？这些公司自然也不用多说。

回头看这十年，每一轮概念都诞生过十倍股，也都埋葬了无数追高的人。股价短期是资金情绪、宏观预期、行业周期的混合体，基本面只是其中一小部分。但拉长到三五年看，基本面的作用会越来越大。

这就回到比亚迪的问题上。可能有人说：汽车销量增速在放缓，说到底就是制造业，赚的是辛苦钱，凭什么给高估值？这个质疑有道理，但我的观点是：不是所有汽车公司都一样，比亚迪的估值应该比行业平均更高。

理由很直接：行业利润率普遍跌破3%，比亚迪一季度毛利率还接近19%，是行业平均的好几倍。电池、芯片自给率超过90%，垂直整合能力全球数一数二。2025年研发投入超过600亿元，占营收接近8%——这不是传统制造业的研发强度，这是在用科技公司的方式建护城河。

比亚迪兆瓦闪充的目标是撬开燃油车最后的堡垒

那些曾经翻十倍又跌回去的公司，大多只有概念，没有护城河。全通教育、暴风影音靠的是PPT；元宇宙更是纯题材炒作。即便是汇顶、卓胜微这类有真东西的公司，也因为没有足够宽的护城河，在周期下行时被市场狠狠抛弃。相比之下，比亚迪在周期底部往下挖的，是真金白银的技术深井。

我个人认为，比亚迪当前20倍出头的PE是被低估的。多家券商目标价在120到140元区间，较当前有20%到40%的上涨空间。

股价不会永远无视基本面。那些只有风口没有地基的公司，跌下去就再也起不来了。但在行业底部真正建好护城河的企业，等风回来的时候，会是最先飞起来的那个。比如英伟达、海力士。

不过现阶段资本市场的逻辑很冷酷：在行业整体盈利下行、周期承压阶段，即便企业个体实力优异，也会被行业整体情绪拖累，优先按照周期股杀估值，成长溢价需等待行业拐点到来后才能兑现。这就是王传福说“股价还没能反映”的潜台词。

那接下来怎么看？对持有汽车股的人来说，现在最难熬的不是亏钱本身，而是不知道这个阶段什么时候结束。也许碳酸锂价格什么时候能稳住，也许海外哪个工厂正式投产，也许某个月的消费数据突然抬头，或者政策端意外加码刺激消费。任何一个信号都可能成为拐点，但在它出现之前，持有者只能等。（文|李健波）